近来，全球大宗商品市场涨声一片，使得国际输入性通胀不仅成为新兴经济体面临的主要挑战，也成为全球各经济体货币当局高度警觉的重要问题。中银香港发展规划部高级经济研究员张颖在与记者连线时说，在对抗通胀方面欧美日各行其是可能会给全球经济和金融市场带来显著影响，尤其可能导致大的市场风险；而新兴经济体须警惕欧美进入加息周期后导致资金大量流出、引发资产价格大幅调整的风险。

在国际金融危机后，由于美国和其他主要发达国家的量化宽松政策导致全球流动性泛滥，全球通胀迎来新一轮大潮。由于大量资金流向受金融危机冲击较轻的新兴经济体，首先推升了这些经济体的通胀水平，如2月印度通胀率高达8.31%，俄罗斯为9.5%，巴西为6.08%，中国为4.9%。随后由于能源和食品价格持续上涨，推高整体消费价格指数，发达国家也普遍出现通胀攀升的势头。据经合组织的数据，成员国2月消费价格指数同比上涨2.4%，为2008年10月以来的最高涨幅。尽管美国货币政策关注的核心通胀仍较温和，但汤森路透和密西根大学联手进行的调查显示，美国消费者信心指数从2月的77.5滑落至67.5，创2009年11月以来最低，反映出油价不断攀升和食品价格上扬带来的通胀压力，使美国消费者和企业的开支信心受到抑制。

虽说导致全球通胀上升的因素较为复杂，既有各国的某些特殊性、局部性原因，如“热钱”大量流入加剧了新兴经济体的流动性过多因素，但张颖认为，美国两轮量化宽松政策导致美元大幅贬值、并推升国际大宗商品价格持续攀升是全球通胀上升的共同主因。她说，尽管金融危机后欧洲主权债务危机不时困扰国际金融市场，使美元不时发挥资金避难所的作用，但由于美元在国际货币体系中占主导地位，美国两轮量化宽松政策导致的全球流动性泛滥使得过剩资金大量流向国际金融市场、国际商品市场和新兴市场，虽然暂未明显推升美国本身的通胀率，但导致美元指数大幅下跌。自2010年6月7日以来，美元指数已从88.708的高位下跌至今年4月7日的75.622的水平，跌幅为14.8%。而根据国际清算银行（BIS）的统计，2010年6月至2011年2月，美元实际有效汇率下降8.6%。

由于美元标价在国际大宗商品交易体系中占主导地位，美元不断贬值、加上国际资金投机炒作、全球经济复苏以及中东地区局势动荡等因素，导致国际大宗商品价格不断上涨。截至2011年3月底，路透商品价格指数已从2010年5月25日的247.25点上升至359.47点，升幅为45.4%。张颖说，国际大宗商品价格的迅速上升使各国面临的输入性通胀压力远远大于以往任何时期。以中国为例，自2010年以来已9次上调存款准备金率和4次加息，使2011年2月的M2增速回落至15.7%，远低于2010年2月同比为25.5%的增速，并处于今年16%的调控目标之下；同时中国加大了外汇资金流入的管理和人民币国际化的力度，并通过积极转变经济发展方式使经常账户顺差占GDP的比重从2007年的10.6%逐渐下降至2010年的5.2%，虽有助于缓和流动性过多因素导致的通胀压力，但输入性通胀的压力仍然较大。她的看法是，未来各国输入性通胀压力的消除在较大程度上取决于美元汇率和国际商品市场价格的走势。不过，由于目前利比亚局势仍不明朗，而本次日本连串灾难导致的环球供应链中断，国际大宗商品价格在高位徘徊的局面在短期内难以改变。

目前，全球各经济体抗衡通胀的主要手段是加息。尽管日本地震和油价飙升引发新的不确定性，但日本显然仍可能采取量化宽松的政策，利率水平似有若无。面对日益加剧的通胀压力，欧洲央行4月7日已宣布采取金融危机以来的首次加息行动，英国央行加息的迫切性也日益显现。由于近来美国经济复苏有所加快，美联储不少官员也倾向于转变工作重点，从支撑经济复苏转向积极预防未来通胀高企的局面，以避免通胀殃及美国经济。不过，由于美国已进入总统选举的准备阶段，为推动经济复苏和降低失业率，市场普遍预期现政府会尽可能地推迟加息。张颖认为，欧美日应对通胀各行其是可能会对全球经济和金融市场造成显著影响。

首先，欧元区率先加息对于陷入财政困境的成员国是雪上加霜。如葡萄牙2010年财赤占GDP的比重为8.6%，超过政府设定7.3%的目标，欧元区加息将进一步推升其融资成本，使其更难降低严重的债务负担和高失业率，经济下滑也更严重。其他一些成员国的国债市场也处于高危水平，欧元区有174家银行无力从市场获得足够资金以满足最低资本充足率要求，因此欧元区加息很可能触发全球金融市场的调整和波动。其次，主要发达国家央行货币政策不同步，可能导致较大的市场风险。随着欧洲央行启动加息，市场对美国加息的预期上升，而日本持续量化宽松，将引发较大的市场波动。4月7日美国10年期国债收益率已攀升至3.564%，这可能是美国国债收益率持续上升的开始。如果美联储停止购买国债、加息及从其资产负债表中出售任何资产，其10年期国债收益率将可能迅速上涨，债券价格将大幅下跌。第三，由于欧元区率先加息，而美国加息仍有一段时日，息差可能导致美元指数持续疲弱，从而导致国际大宗商品价格继续上涨，尤其是迅速攀升的油价可能会威胁到主要发达国家的经济复苏力度。有“末日博士”之称的鲁比尼就预言，如果油价突破130美元/桶，将引发全球经济“双底”衰退。由于危机后主要发达国家除了恢复性增长外，看不到新的经济增长动力，一旦加息，其“滞胀”风险也将随之增大。此外，新兴经济体须警惕欧美进入加息周期后可能导致资金大量流出，引发资产价格大幅调整的风险。（记者 孙建耘）