1、美国大豆供给

　　美国大豆的单产状况及产区天气，自6月份起一直被市场所关注，但进入9月份后，谜底越来越清晰，减产幅度到底是多少，越来越可预见。USDA在9月份的报告中所公布的美国大豆单产是否是最坏的预期，对当前的豆类商品的价格走势将具有重要的影响，美国产区的天气炒作已经基本结束，市场将更多目光集中在美国大豆的具体供给数据。

　　2012年美国产区的干旱形势基本和1988年同期相类似，而另外出现严重干旱且对大豆单产有重大影响的分别是1974、1980、1983和2003年。在这严重干旱的五个年份中，美国大豆最终单产均较5月份的第一次预估均出现较大幅度减少，具体幅度如图1。而按最严重的情况核算，2012年美国大豆最差的单产情况有可能在34.5蒲式耳/英亩附近，距离9月份USDA大豆单产预估还差0.8蒲。这可能是美国大豆最坏的情况，但转基因技术的广泛应用，美国大豆的抗旱性能得到提升，因此实际单产可能要强于最坏的情况，介于35-37蒲/英亩之间，总产量在26.1-27.6亿蒲之间。另外，尤其是美国大豆主产区在8月份的降雨较之前有明显改善，接近1988年同期的降雨量，也将使美国大豆单产优于先前的预估。

　　2、2012年秋季美国大豆供需环境

　　界定美国大豆产量的变动范围后，需求就成为市场所考虑的重中之重，由于目前刚刚进入美国大豆2012/13市场年度，需求方面的数据只能根据过往的历史情况进行预估。1997年至今美国大豆压榨从未低过15亿蒲的水平，即使在2003年遭遇到极大的减产，因此今年虽然也同样遇到减产，但本年度美国大豆的压榨总量应不会低于15亿蒲。

　　另一方面，截至9月13日美国大豆出口销售量为2144万吨，其中中国采购了1336万吨，在进入2012/13年度后，中国采购需求依然旺盛。中国在过去三个年度对美国大豆的进口量都超过了2000万吨，但是中国大豆的年度进口量在最近两年上升至美国大豆出口量的60%以上，加之今年北美减产，美国出口势必受到影响。按当前的预估数据，中国后期对美国大豆的采购量在500-800万吨之间。

　　根据当前的数据演绎，可推算出美国大豆当前年度的供需平衡表，见表1。无论是当前对于美国大豆单产最乐观和最悲观的预估，2012/13年度美国大豆期末库存将处于1亿蒲附近，但不排除USDA在月度预估中可能释放低于1亿蒲的美国大豆库存。根据我们对于过去40年USDA数据的整理，其仅在1974/75和1976/77两个年度的期末库存预估中，出现过低于1亿蒲的水平，最低位为0.6亿蒲，但是其最终的期末库存水平都在1亿蒲之上。尽管如此，在库存消费比率这一重要指标上，USDA对于美国大豆的预估数据从没有低过4%的水平。

　　基于2012/13年度美国大豆供需数据的种种分析，即将于10月11日公布的预估数据有可能成为本年度期末库存预估数据的最低值，也将非常的接近。在美国大豆供求关系十分紧张的年度，USDA对于大豆期末库存的预计低值往往出现在9月或10月的预估报告中。因此，将最紧张的预期即将出现作为判断依据，从时间机会角度考虑，当前这一时节美国大豆期货价格应处于高位震荡的格局，“最困难的供给时刻”即将过去，将给美国大豆价格带来压力，而美国大豆也将受到“抢货”的影响，获得一定程度的支撑，因此将在此区间维系一段的时间。另外在过去出现严重干旱的五个年度中，美国大豆期货价格的上涨趋势多在9、10和11月初出现停滞或终止，仅有1988年是在6月底达到高位。

　　3、大连豆粕期货价格短期运行特征

　　大连豆粕期货合约是今年国内期货市场的明星品种，各方投资者都将目光集中于此，在经历近10个月的上涨后（仅在五月份调整过一次），市场分歧再次出现，供给的紧张程度已经显而易见，国内需求疲态初显，豆粕价格是就此调整，还是会再次突破高点呢？任何一种商品在价格上涨阶段，都很难出现需求急剧减弱的现象，“买涨不买跌”也非常适用期现货市场，看涨因素都会被市场所放大，所以除非发生价格的较大幅度调整，或是政策变化，市场需求难以明显减弱。从需求的角度难以判断出市场调整的时机，那么只能从供给角度进行考虑。当前时节，国内豆粕的供给主要是由进口美国大豆而来，前文分析了美国大豆价格的主要影响因素，以及中期的走势，故综合考量国内外因素及价格运行趋势的特性，因此短期内国内豆粕价格也处于高位整理阶段，波动区间较大，但不排除豆粕价格仍处于相对强势，毕竟期货价格、现货价格和进口大豆所核算豆粕价格，这三个最主要的价格中，大连豆粕期货价格相对而言是最低的。

　　综合考虑当前国内豆粕价格运行的趋势，已经自高位调整470点，进入快速冲高前的整理区间，结合基本面整体的供求因素，豆粕价格在此位置附近有可能获得较大强度的支撑，等待形势的进一步的明朗。