美产量调升不改减产事实

　　在最新公布的10月份供需报告中，美国农业部如期上调美豆单产、产量。此前美豆优良率数据已经连续数周被上调，美豆预估产量将较之前提高获得各机构认可，但相比上一年度美豆依然减产这一事实仍然没有改变，这也是支撑近期美豆价格继续处于高位却宽幅震荡的重要原因。从季节性角度来说，产量调升、新豆上市造成的供应增加将给价格带来压力，而美国今年收割进度创历年同期之最，对价格压制作用更加明显。然而，观察以往美国大豆实际生产情况，减产年份中新豆上市对豆类价格的压制相对有限，有时反而会出现新粮抢购推升期价的情况。另一方面，大豆减产但需求坚挺的事实也无疑会使美豆原本就处于历史低位的库存量慢慢被消耗殆尽。因此，在明年南美大豆上市之前，季节性压力对豆类价格的压制作用将相对有限。

　　南美增产仍存不确定性

　　目前南美产区逐渐进入播种期，前期美国农业部对新年度南美播种面积增加与增产给予了高度预期，10月份报告继续维持对南美的高产预估，其中巴西较上年度增加1450万吨至8100万吨，阿根廷较上年度增加1400万吨至5500万吨，幅度分别达到22%和34%，而两国预估的合计种植面积增幅约为11%，这无疑令南美大豆生产在今年四季度成为市场关注的焦点。然而，南美大豆要到明年3、4月份才能正常上市，生长期存在诸多不确定因素，即便丰产也只能满足供需紧平衡的基本面格局。目前，市场对南美生产的乐观预期一方面来自种植面积扩大预期，另一方面则是厄尔尼诺天气将给种植区带来足以丰产的降水量的预期。从海洋监测数据来看，近期厄尔尼诺现象并未如市场所预期的那样强烈，气象专家目前也担心厄尔尼诺现象转为中性天气气象，降低南美丰产的潜在可能。

　　国内传统旺季需求仍将旺盛

　　上半年大豆价格不断抬升，下游肉价却快速回落，养殖户盈利大幅下滑甚至亏损。随着冻肉收储政策出台，8月份猪肉价格开始回升，加上9月份豆粕等饲料原料价格回调，猪粮比也快速回升，目前已经涨至6.03:1，高于盈利临界点。第四季度前期因两节原因需求略有下滑，但后期猪价进入周期性增长的可能性依然较大，且目前生猪存栏量居高，四季度后期饲料的需求将保持旺盛。

　　此外，依据美国商品期货委员会（CFTC）公布的芝加哥期货交易所（CBOT）大豆非商业持仓数据显示，基金净多持仓已经连续下滑，但减势趋缓，且目前大豆净多头寸相比过去的四年依然处于高位，可见资金对大豆的热度没有明显降温，在当前行情下过度追空大豆不合时宜。