今年以来，在豆类品种趋于弱势的大环境下，豆粕表现坚挺。支撑豆粕价格的主要因素为旧作大豆紧俏和巴西装运延误所造成的大豆短期供给紧张。虽然国内饲用需求持续疲软，但由于港口大豆库存见底，油厂开工有限，豆粕供给压力迟迟未能形成。未来随着大豆的集中到港，这种情况会有较大的改变，上游供给增量，后期豆粕下挫的概率加大。

　　1、近期行情回顾

　　近期，美豆价格受到全球经济复苏力度减弱以及南美大豆集中上市影响，价格下挫。虽然整体价格下行幅度不大，但盘面上看，鲜有反弹，且反弹高度一致无法突破1350 关口，尽显弱势。

　　而国内市场受到现货抛售压力影响，现货大豆价格也出现了一波下跌，带动连豆价格下挫，创本轮行情新低。

　　从技术角度来分析，美豆价格受制于20 日均线压力位，难以突破。而连豆连续收阴，跌破3 月14 日调整低点，均线系统发散性空头排列，显示短期跌势暂未终止。从目前的期货仓单看，短期大商所注册仓单从前期的0 手回升至900 余手，但1305 连豆合约大幅减仓后，目前持仓仅5000 余手，短期逼仓或难以实现。

　　2、国内豆粕下跌压力仍大

　　从国内大豆情况来，港口库存从4 月中旬的347 万吨开始反弹，截止4 月25 日的港口库存数据为383 万吨，这与目前大豆开始到港有关。4 月中国预计大豆到港427 万吨，5 月预计在480万吨，初步预计6 月份到港量在620 万吨，现在具体产地还不确定，但根据巴西大豆早于阿根廷大豆，预计6-7 成都为巴西大豆。随着南美大豆资源的陆续补充，国内大豆现货价格的下跌将难以避免。

　　从猪粮比值来看，目前的猪肉下跌后的反弹行情并没有来临，虽然国家启动了猪肉临时储备工作，但全国大中城市的猪粮比依旧低于6:1 的水平。而从生猪存栏数量来看，虽有少量补栏情况，但整体仍在低位，显示短期豆粕需求并不高。

　　另一方面，我们再算一下目前的盘面的情况，我们发现按照目前盘面价格计算，假设进口远月美盘期货大豆，加上一定升贴水和运费，抛国内期货盘面油脂，则目前9 月豆粕成本仍高达3350 元/吨左右，但1401 豆粕的成本近在2900 元/吨左右，这意味着目前国内盘面价差并不合理，9 月后期可能坚挺抗跌，但1 月还有下跌空间。

　　3、总结

　　从预期来看，本月即将公布的5 月美国农业部月度供需报告中，新年度的产量数据可能大幅上升，从而利空豆类市场。从国内情况来看，由于大豆船运开始进入到港期，港口库存开始上升，但猪粮比和生猪存栏数据显示需求比较疲软，加上目前豆粕价格并没有明显低估，远月1401 合约依然面临较大下跌风险。建议背靠3000 元继续抛空豆粕1401 合约。