上周，国内玉米放量增仓上行，期价创出历史新高，与外盘不温不火的走势形成鲜明对比。形成这一差别的原因是什么？当前基本面能否支持期价继续上行？

　　上周，国内玉米期货持仓量和成交量持续放大，盘中期价最高触及2497元/吨的历史高位。本轮玉米期价上行始于2011年年末，到目前为止已经运行了近4个月。从宏观方面看，支撑玉米价格上涨的因素主要是对玉米种植面积和玉米需求的预估不足、全球特别是国内玉米市场供需格局发生了结构性矛盾。从微观方面分析，期现货市场、种植户及市场投资者形成多方联动效应，对玉米价格上涨起到了推波助澜的作用。

　　玉米增产能力受限

　　目前，玉米保护价收购和供需增长矛盾是支撑玉米价格走强的主要因素。国际谷物理事会预测数据显示，2012/2013年度全球玉米产量将从本年度的8.64亿吨增至8.8亿吨，全球消费量会从本年度的8.71亿吨增至8.84亿吨，全球玉米消费增幅依旧高于玉米整体产量增幅。国内黑龙江农委的数据显示，2012年黑龙江地区玉米种植面积有望达到9000万亩，而2011年该地区种植面积为8800万亩。从数据上看，目前单纯依靠扩大种植面积来提升玉米整体产量的能力已经十分有限，库存偏低、消费量大增必然导致中短期市场供需不平衡。而在这个过程中，玉米产量还要受到外部环境、天气等多方面因素的制约。所以，全球玉米价格仍会保持强势特征，即便冲高回落，幅度也会十分有限。

　　加工企业库存偏低

　　入春以来，我国东北玉米主产区气温仍旧偏低，有利于玉米的保存，为种植户的惜售提供了便利条件。从产区销售情况看，不单是玉米，而是整体余粮销售进度都明显弱于往年。这一方面与农户惜售有着密切关系，另一方面更重要的是与加工企业的采购节奏有关。由于玉米价格持续走高，加工或贸易企业在库存偏低的情况下不能进行大范围的补库，只能根据自身用量阶段性采购。而这又加重了农户的惜售心理，双方形成微观上的制约效应。笔者认为，企业采取阶段性采购方式的主要原因有两方面，首先是企业对未来价格和供需格局没有明确的定位，存在侥幸和观望心理；其次是价格不断提升，对企业自有资金要求更加严格，在中小企业资金明显偏紧的前提下，资金因素限制了企业的能动性。

　　优质玉米价格提升

　　对比国内外玉米期价的整体走势可以看出，本轮国内玉米期现货价格持续走高有一定的区域性。外盘玉米强势振荡格局反映全球玉米市场存在供需缺口，但并非十分严重，国内玉米价格强势上涨多半是由结构性“错位”导致。从当前全国玉米现货市场走势来看，虽然销区价格明显高于产区价格，但销区玉米价格走势相对平稳，而产区玉米特别是优质玉米受到极大的追捧，价格十分强劲。在供需存在缺口的大环境下，优质玉米的强势上涨对整个玉米现货市场起到了明显的支撑和推动作用，且这种影响存在放大效应。另外，本年度华北地区玉米产量和质量无法达到加工和贸易企业的要求，加大了东北玉米产区的供应压力，推升优质玉米价格。从整体上看，结构性问题扩大了玉米的上涨空间，而结构的调整又需要一定的时间。这一方面使玉米强势特征得以维持，另一方面也为未来玉米价格回落埋下了伏笔

      纵观国内外玉米走势，进口玉米与国内玉米差价在2011年4—6月间达到最大化之后持续回落。进入2012年3月份以来，两市场现货价格大致相同。美盘与国内市场同步性增强有利于国内期价维持强势格局，中短期内国内玉米期现货强势难以扭转。

　　近来，国内玉米期货快速拉升，主力C1209合约于3月16日创出了历史新高。目前，国内玉米现货价格稳步爬升对玉米期价形成较强支撑，但玉米价格使国内养殖业利润受到挤压，小麦对玉米的替代效应逐步增强，玉米面临高位振荡的风险。

　　现货坚挺支撑期价

　　春节过后，国内玉米现货价格一直呈现稳步爬升局面。以东北港口玉米现货价格为例，截止到3月19日，15%水分的二等玉米主流平舱报价2480元/吨，较3月初上涨80元/吨。当前国内玉米收购主体较多，中储粮、深加工企业和贸易商之间争粮现象较为明显，一些企业不得不持续提价以争取收购更多粮源。据了解，国内深加工企业当前挂牌价大多要高于3月初水平。从国内玉米供给形势来看，据国家统计局公布的数据，2011年中国玉米产量达创纪录的1.918亿吨，较上一年度增加8.5%左右，但市场对该数据存有疑义。据路透社调查，中国玉米产量预估值有可能被高估了680万—2400万吨，这相当于12—44天的消费量。市场对国内玉米产量的担忧将使玉米现货价格维持坚挺，进而对玉米期价形成支撑。

　　养殖利润受到挤压

　　饲料消费占我国玉米总产量的60%—70%，养殖业景气度直接影响国内玉米的需求。与春节后国内玉米现货价格稳步爬升相比，国内畜产品价格却逐步回落，养殖利润受到挤压。以生猪养殖为例，据商务部公布的最新数据，3月5日—11日当周，猪肉价格连续六周回落，比前一周下降0.8%，比1月底下降7.8%。受此影响，全国猪粮比价预计将下跌至6.74：1。养殖效益的回落直接影响到养殖户的补栏积极性，进而限制饲料企业对玉米的需求。农业部公布的最新数据显示，2012年2月国内生猪存栏45846万头，较1月减少0.14%；能繁母猪存栏4949万头，较1月减少0.02%。

　　同时，随着国内玉米价格的上扬，小麦对玉米的替代效应逐步增强。从国内玉米和小麦的现货价格来看，一些地区的饲料玉米收购价已高于饲料小麦，这使饲料企业更倾向于收购小麦。以河北邢台为例，目前当地15%水分的玉米进饲料厂价格约在2260元/吨，而13.5%水分的小麦进饲料厂价格约2170元/吨。

　　新作玉米面积预增

　　进入4月份以后，北半球新作玉米将进入播种期，受玉米相对种植收益较高影响，中国和美国农户播种玉米的积极性较高。

     中国方面，国内北方春播玉米产区是最早进入玉米播种的区域，该区域以东北三省、内蒙古和宁夏为主。受本身土地资源和农业现状影响，黑龙江最具增加玉米种植面积的潜力。从黑龙江农委了解到的信息显示，2012年该省高产作物玉米的种植面积将大幅增加，预计达到9000万亩。2011年该省玉米种植面积为8800万亩，比2010年增加1000万亩。

　　美国方面，当前美国玉米的种植效益明显高于大豆。从历史经验来看，CBOT大豆与玉米价格的合理比价在2.2—2.4之间，若两者比值超出这一区间，就会改变下一年度的农户种植意向，从而引起大豆或玉米种植面积变化。截止到3月16日，CBOT大豆和玉米5月合约收盘价比值为2.04，低于合理比价区间下沿。美国农业部将在3月31日公布2012年农户种植意向报告，之前的基线报告显示，2012年玉米种植面积有望达到约9400万英亩，为1944年以来最高水平。

　　综合分析，虽然国内坚挺的玉米现货价格对期价上行形成支撑，但饲料玉米需求受限和北半球新作玉米面积增加预期均不利于期价上行，玉米面临高位振荡风险。